2023年上半年★✿★◈，31个制造业大类行业中尊龙AG旗舰厅app★✿★◈，有22个显著收缩★✿★◈。行业收缩阶段★✿★◈，企业容易爆发风险★✿★◈，所以企业常常会降低杠杆应对★✿★◈。出人意料的是★✿★◈，22个收缩行业中有17个行业的杠杆率上升了

　　疫情★✿★◈、美元加息★✿★◈、国际贸易摩擦★✿★◈，多重因素影响之下★✿★◈，2023年的中国经济慢下来了★✿★◈。按照经济学经典理论★✿★◈，在这种条件下风险事件会变多★✿★◈，企业和居民都会变得更加谨慎★✿★◈，都会努力降低自身负债凯时尊龙app★✿★◈。★✿★◈，即“去杠杆”★✿★◈。

　　中国人当然明白其中的道理★✿★◈，因为老祖先告诉过我们★✿★◈：“祸不单行”★✿★◈。这指的就是一件坏事往往导致另一件坏事的发生★✿★◈，从而导致坏事的集中出现尊龙AG旗舰厅app★✿★◈。所以★✿★◈，逆势扩张★✿★◈，股市抄底都是危险行为★✿★◈。

　　在经济下行期★✿★◈，“去杠杆”行为屡见不鲜★✿★◈。比如★✿★◈，日本经济学家辜朝明曾讲过★✿★◈，上世纪九十年代日本企业不肯借贷★✿★◈，而且把企业利润都用于还债★✿★◈，竭尽全力降低负债规模★✿★◈，尽量“去杠杆”★✿★◈，从而导致日本出现了“资产负债表衰退”尊龙AG旗舰厅app★✿★◈。

　　“加杠杆式收缩”指如下现象★✿★◈：如果从营业收入★✿★◈、营业利润★✿★◈、资产收益率等角度看★✿★◈，很多制造业行业无疑在收缩★✿★◈。但是★✿★◈，这些行业的“净资产负债率”却在显著上升★✿★◈，即“杠杆率”还在上升★✿★◈。

　　在31个大类中★✿★◈，有些行业大类的名字让读者感觉生僻难懂★✿★◈。例如“通用设备”行业★✿★◈，是指那些标准程度高★✿★◈，可以应用于多个行业的设备★✿★◈。机床★✿★◈、锅炉★✿★◈、泵都属于“通用设备”★✿★◈。“黑色金属冶炼和压延加工业”可以简单地理解为钢铁行业★✿★◈。

　　有些大类涵盖非常广泛★✿★◈，比如“金属制造业”★✿★◈，它包括所有金属构件★✿★◈，大到集装箱★✿★◈，小到掏耳勺★✿★◈；“非金属矿物制品业”包括水泥★✿★◈、砖瓦★✿★◈、石棉★✿★◈、玻璃★✿★◈、陶瓷★✿★◈、耐火材料等★✿★◈；“电气机械和器材制造业”凯时★✿★◈！★✿★◈，既包括生产中用到的电机★✿★◈、电池★✿★◈，也包括生活中所用的各种电器★✿★◈。

　　2023年6月末★✿★◈，31个行业的总资产中位数为2.2万亿元★✿★◈，均值为3.9万亿元★✿★◈。各行业总资产规模差距巨大★✿★◈，最大的四个行业为计算机和通信★✿★◈、电气机械★✿★◈、汽车★✿★◈、化学原料和制品★✿★◈。这四大行业的总资产都达到或超过了10万亿元★✿★◈。

　　在31个大类中★✿★◈，总资产低于1万亿元的有8个★✿★◈；介于1万亿元-3万亿元的有10个★✿★◈；3万亿元-6万亿元的有7个★✿★◈；总资产大于6万亿元的有6个★✿★◈。

　　下文会把行业总资产超过3万亿元的行业称为“大行业”★✿★◈，也就是说在31个行业中★✿★◈，有13个大行业雏形明子★✿★◈，其他18个行业为“小行业”★✿★◈。

　　本文的行业数据统计口径为行业中的“规模以上企业”减速机★✿★◈，★✿★◈，即年主营业务收入达到或超过2000万元的企业尊龙AG旗舰厅app★✿★◈。

　　这个标准是笔者在2021年的一篇文章中提出的★✿★◈。 这个标准综合考虑了营业收入和营业利润的影响★✿★◈。

　　比如★✿★◈，一个行业中所有企业的营业收入总和同比下降了10%★✿★◈，而营业利润总和同比下降了20%★✿★◈，那么计算结果为 -15% 【（-10%）+（-20%）/ 2=-15%】 ★✿★◈。

　　计算结果中★✿★◈，负值表示行业收缩★✿★◈，正值表示扩张★✿★◈。这里结果为-15%★✿★◈，在文中就说“这个行业收缩了15%”★✿★◈。

　　用这个标准计算出的“行业收缩度”★✿★◈，下文称为“收缩度1”★✿★◈。表3列出了31个行业的“收缩度1”★✿★◈。

　　2023年上半年★✿★◈，没有明显收缩的行业有9个制造业★✿★◈，★✿★◈。在表3中★✿★◈，这些行业的“收缩度1”都大于-5%★✿★◈，甚至为正值★✿★◈。

　　其中★✿★◈，设备修理业的数值大于100%雏形明子★✿★◈，表明行业大幅扩张★✿★◈。也许是因为经济下行期★✿★◈，很多设备先不买新的★✿★◈，而是修理一下★✿★◈。

　　上文说过★✿★◈，在31个行业中★✿★◈，总资产超过3万亿的“大行业”有13个★✿★◈，其中有9个“大行业”在收缩★✿★◈：

　　总资产收益率主要用于衡量企业利用资产获取利润的能力★✿★◈，是企业投资决策的重要参考★✿★◈。当总资产收益率大幅下降时★✿★◈，企业借贷和扩张的意愿都会下降★✿★◈，企业步入收缩阶段★✿★◈。

　　比如★✿★◈，某行业2023年上半年的收益率为2%★✿★◈，而2022年上半年为4%★✿★◈，那么同比变化率为-50% 【（2%-4%）/4% = -50%】 ★✿★◈。负值表示行业收缩★✿★◈，正值表示行业扩张★✿★◈。

　　用这个标准计算出的“行业收缩度”★✿★◈，下文称为“收缩度2”★✿★◈。表4列出了31个行业的“收缩度2”★✿★◈。在这里★✿★◈，设备修理业也高居榜首★✿★◈。

　　表4中前9个行业的“收缩度2”基本都大于-10%★✿★◈，而从第10个开始★✿★◈，数值都小于-15%★✿★◈。参考第一种判断标准的结论★✿★◈，这里也认为有9个行业没有明显收缩★✿★◈。

　　那么大家看看表4的前9名★✿★◈，会发现这里的前9名★✿★◈，正是表3“收缩度1”里面的没有明显收缩的那9个行业★✿★◈。

　　净资产又称所有者权益★✿★◈，是企业总资产扣除负债之后的部分★✿★◈。净资产衡量了企业所有者在企业中投入了多少真金白银★✿★◈。

　　“净资产负债率”是指负债与净资产的比率★✿★◈。如果一个企业或者行业的“净资产负债率”上升★✿★◈，通常就被称为“加杠杆”★✿★◈。下文就以“净资产负债率”来衡量行业的“杠杆率”★✿★◈，即★✿★◈：

　　“加杠杆”是企业规模扩张的常用方法雏形明子★✿★◈，但由于负债相对于净资产上升了★✿★◈，企业的经营风险也随之上升尊龙AG旗舰厅app★✿★◈。所以★✿★◈，“加杠杆”往往发生在行业景气之时★✿★◈。

　　2022年6月末到2023年6月末★✿★◈，这段时间经济并不景气★✿★◈。但在表5的22个收缩性行业中★✿★◈，17个行业的杠杆率上升了★✿★◈。 （参见表5第三列★✿★◈。）

　　表5显示★✿★◈，在22个显著收缩的行业中★✿★◈，没有任何一个行业的杠杆率显著下降★✿★◈。相反★✿★◈，有17个行业的杠杆率上升了★✿★◈，而且其中11个行业杠杆率上升了10%以上★✿★◈。

　　因此★✿★◈，处于分母位置的“行业净资产”减少会导致杠杆率上升★✿★◈。我们发现★✿★◈，在17个“加杠杆”的收缩性行业中★✿★◈，有12个行业的净资产减少了★✿★◈。

　　表6列出了这些“净资产”下降的行业★✿★◈。大家仔细看表6的最后一列★✿★◈，会发现这些行业在净资产下降的同时★✿★◈，负债却几乎都在上升★✿★◈。 （皮革毛羽★✿★◈、服装服饰两个行业是例外尊龙AG旗舰厅app★✿★◈。）

　　行业净资产减少往往表明行业前景黯淡雏形明子★✿★◈，企业所有者不愿增加投入★✿★◈，部分企业甚至永久退出该行业★✿★◈。表6中这些行业的名字大多数的确能让人联想到“日薄西山”凯时尊龙官网app★✿★◈，★✿★◈。

　　这些行业净资产减少的主要原因不是亏损★✿★◈，因为除了黑色金属★✿★◈，其他行业的总资产收益率还是正数★✿★◈。那么净资产减少最可能的原因是所有者通过分红等方式落袋为安了★✿★◈。

　　其实★✿★◈，在很多夕阳行业中★✿★◈，净资产逐渐减少是必然的★✿★◈，也是有益的★✿★◈。从夕阳行业中拿出来的资源可以投入更有效率的行业中★✿★◈。

　　但是★✿★◈，夕阳行业在降低净资产的同时★✿★◈，应该尽量降低负债规模★✿★◈。高风险永远是“高杠杆率”无法摆脱的内涵雏形明子★✿★◈。夕阳行业本身就意味着脆弱雏形明子★✿★◈，意味着抗打击能力不强★✿★◈。在经济下行期★✿★◈，有条件的企业应该主动“去杠杆”★✿★◈，从而避免经济进一步恶化之后★✿★◈，被迫“去杠杆”★✿★◈。被迫“去杠杆”的主要方式之一是破产清算★✿★◈。

　　越是夕阳行业★✿★◈，越要主动降低“杠杆率”★✿★◈。这些行业的所有者应该记住一句古话★✿★◈：“麻绳都从细处断★✿★◈，厄运专找苦命人”★✿★◈。

　　这5个行业的净资产都在上升★✿★◈。它们“杠杆率”上升★✿★◈，单纯因为负债比净资产增长的更快★✿★◈。这5个行业是医药★✿★◈、酒和饮料★✿★◈、食品★✿★◈、非金属矿物★✿★◈、废弃资源利用★✿★◈。

　　但是★✿★◈，需要注意一点★✿★◈，经济最艰难的时期也许还没到来★✿★◈。从历史经验看★✿★◈，美元加息停止之后的一年往往才是全球经济最为困难的一年★✿★◈。这是因为★✿★◈，第一★✿★◈，前期加息的效果需要时间来显现★✿★◈；第二★✿★◈，加息虽然停止★✿★◈，但利息处于高位★✿★◈，经济扩张仍然受限★✿★◈。

　　这5个行业的所有者★✿★◈，应当避免过分乐观★✿★◈，避免过早★✿★◈、或者过高地“加杠杆”★✿★◈。目前的任务还是低调地活下去★✿★◈。逆势扩张的勇气值得敬佩★✿★◈，但一定要注意安全★✿★◈。

　　2023年上半年★✿★◈，中国制造业各行业的总资产收益率普遍不高★✿★◈。表4中有具体数值★✿★◈，这里不再一一列出★✿★◈。总资产收益率（半年）前五的行业如下★✿★◈：

　　2023年8月最新的5年期LPR （贷款市场报价利率） 为4.2%★✿★◈。因为LPR是优良资产的贷款利率★✿★◈，企业贷款利率要高于这个数值★✿★◈。如果企业拿到的贷款为LPR+2%★✿★◈，那么31个行业中★✿★◈，只有前4名的收益率能超过资金成本★✿★◈。

　　中国制造业各行业的杠杆率普遍高于100%★✿★◈，高于150%的也比比 皆是（参见表5） ★✿★◈。如果经济继续下行★✿★◈，高杠杆会带来经营困难★✿★◈。希望LPR能进一步下行★✿★◈，帮助企业和行业抵御经济下行风险★✿★◈，渡过寒冬★✿★◈。