10月29日ღ✿★ღ◈，美的集团发布第三季度财报ღ✿★ღ◈：营收1119.3亿元ღ✿★ღ◈，同比增长10%ღ✿★ღ◈，归母净利润118.7亿元ღ✿★ღ◈，同比增长9%ღ✿★ღ◈。

　　两者体量惊人ღ✿★ღ◈：美的市值6319亿港元ღ✿★ღ◈，一天净赚1.3亿ღ✿★ღ◈；小米市值高达1.17万亿港元ღ✿★ღ◈，市盈率是美的的两倍ღ✿★ღ◈。两大巨头ღ✿★ღ◈，正在家电市场直接交锋ღ✿★ღ◈。

　　这场交锋引起外界关注ღ✿★ღ◈，是因为今年3月ღ✿★ღ◈，美的在年报中披露ღ✿★ღ◈：清仓全部小米股份ღ✿★ღ◈。消息一出ღ✿★ღ◈，有人说美的“错失良机”ღ✿★ღ◈，有人惋惜十年合作就此终结ღ✿★ღ◈。

　　事实是ღ✿★ღ◈，双方的竞争早已大于合作ღ✿★ღ◈。这几年ღ✿★ღ◈，小米强势切入空调等美的核心大家电领域尊龙人生appღ✿★ღ◈，再继续持有“直接竞争对手”的股份ღ✿★ღ◈，可能会带来复杂的利益冲突ღ✿★ღ◈。趁着小米股价因汽车业务大幅上涨ღ✿★ღ◈，美的在高位兑现ღ✿★ღ◈，是正常的资本操作ღ✿★ღ◈。

　　作为一家发展近60年的制造业巨头ღ✿★ღ◈，美的信奉“利润为王”ღ✿★ღ◈，它交出的成绩单保持稳健ღ✿★ღ◈，但市场对其增长空间的态度存疑ღ✿★ღ◈。资本市场给它14倍市盈率(TTM)ღ✿★ღ◈，低于“港股十巨头”平均水平（高盛集团此前提出“中国民营企业十巨头”的说法ღ✿★ღ◈，后来也被称为“港股十巨头”ღ✿★ღ◈，美的在其中）ღ✿★ღ◈；今年以来(截至10月28日)ღ✿★ღ◈，美的集团(H股)股价累计涨幅14%ღ✿★ღ◈，而同期香港恒生指数涨幅31%ღ✿★ღ◈，都反映出这一点ღ✿★ღ◈。

　　美的在“守”基本盘的同时ღ✿★ღ◈，必须押注ToB业务以寻求更高增长ღ✿★ღ◈。其在最新财报强调ღ✿★ღ◈，ToB业务的前三季度收入增速均在20%以上ღ✿★ღ◈。

　　而小米信奉“掌控用户ღ✿★ღ◈，就是掌控未来”ღ✿★ღ◈，它花了十五年把手机ღ✿★ღ◈、家电ღ✿★ღ◈、汽车编织成网制造业ღ✿★ღ◈，ღ✿★ღ◈。资本市场给其29倍市盈率(TTM)ღ✿★ღ◈，赌的就是它的高增长ღ✿★ღ◈。今年以来(截至10月28日)凯时ღ✿★ღ◈，ღ✿★ღ◈，小米集团(H股)股价累计涨幅30%ღ✿★ღ◈，几乎是美的的两倍ღ✿★ღ◈。

　　但小米Q2财报显示ღ✿★ღ◈，IoT业务增速（同比增长44.7%）和毛利率（22.5%）都有所下滑ღ✿★ღ◈。而美的智能家居业务的毛利率在29%-30%区间ღ✿★ღ◈。

　　这场硬仗在2025年双11迎来小高潮ღ✿★ღ◈。小米的招式是价格直降和生态引流ღ✿★ღ◈，比如部分区域“购车送家电券”ღ✿★ღ◈。美的除了“价高退差”ღ✿★ღ◈，还主打“极速安装”ღ✿★ღ◈，将竞争拉回到自己擅长的售后服务战场ღ✿★ღ◈。

　　对于两家公司的争夺战ღ✿★ღ◈，外界关注的焦点是ღ✿★ღ◈，小米模式在家电这个重服务ღ✿★ღ◈、重品质ღ✿★ღ◈、重渠道的行业里能否走得通？美的能否以更快的速度和更精准的产品定义应对挑战？

　　要理解资本市场为什么给出不同的定价ღ✿★ღ◈，需要从这两家公司的关系演变说起ღ✿★ღ◈。为什么十年前的战略盟友ღ✿★ღ◈，走向了如今的全面竞争？

　　2014年ღ✿★ღ◈，整个家电行业都在谈“智能家居”ღ✿★ღ◈。但谁也说不清楚ღ✿★ღ◈，智能家居的入口到底在哪里ღ✿★ღ◈，是路由器？是电视？还是空调？结盟成了最稳妥的选择ღ✿★ღ◈。

　　作为传统家电巨头ღ✿★ღ◈，美的有制造能力ღ✿★ღ◈，但不懂互联网ღ✿★ღ◈，它急需一个强大的移动互联网入口和流量来源来盘活其智能家电生态ღ✿★ღ◈，与小米合作ღ✿★ღ◈，是关键的一步ღ✿★ღ◈。

　　当时的小米以手机为核心ღ✿★ღ◈，正大力拓展IoT(物联网)生态ღ✿★ღ◈，它懂流量和用户ღ✿★ღ◈，而美的强大的制造能力ღ✿★ღ◈、丰富的家电产品线和完善的线下渠道ღ✿★ღ◈，能快速补齐它在大家电领域的短板ღ✿★ღ◈。

　　2015年6月ღ✿★ღ◈，美的和小米交叉持股ღ✿★ღ◈。美的投小米12.73亿ღ✿★ღ◈，小米投美的12.11亿ღ✿★ღ◈，成为美的第十大股东ღ✿★ღ◈。双方推出了联合品牌产品——i·青春智能空调ღ✿★ღ◈，售价2699元ღ✿★ღ◈。美的提供制造能力ღ✿★ღ◈，小米提供智能交互和互联网入口(手机)ღ✿★ღ◈。这不是简单的代工关系ღ✿★ღ◈，而是联合研发和生态合作ღ✿★ღ◈。

　　那几年ღ✿★ღ◈，方洪波（美的集团董事长兼总裁）和雷军（小米集团董事长兼CEO）的合影经常出现在媒体报道中ღ✿★ღ◈。美的的智能化转型加速了ღ✿★ღ◈，小米的家电制造也快速入门了ღ✿★ღ◈。

　　蜜月期的结束ღ✿★ღ◈，始于2018年小米正式进入空调市场ღ✿★ღ◈。对小米而言ღ✿★ღ◈，空调是继手机ღ✿★ღ◈、电视之后ღ✿★ღ◈，必须拿下的又一个家庭流量入口ღ✿★ღ◈，但这一步ღ✿★ღ◈，直接触及了美的的核心利益ღ✿★ღ◈。正面竞争在所难免山东12530ღ✿★ღ◈。

　　战火最先在2019年点燃ღ✿★ღ◈。小米成立大家电事业部ღ✿★ღ◈，全面发力空调ღ✿★ღ◈、冰箱ღ✿★ღ◈、洗衣机ღ✿★ღ◈；美的则迅速反击ღ✿★ღ◈，一边推出线上品牌华凌对标小米ღ✿★ღ◈，一边在供应链和渠道上施压ღ✿★ღ◈。同年ღ✿★ღ◈，小米开始减持美的股票ღ✿★ღ◈，退出前十大股东之列ღ✿★ღ◈。

　　真正的冲突升级ღ✿★ღ◈，始于小米空调出货量的爆发式增长ღ✿★ღ◈：从2020年的110万台ღ✿★ღ◈，到2024年的680万台ღ✿★ღ◈，五年增长超6倍ღ✿★ღ◈。小米靠极致性价比ღ✿★ღ◈，跻身行业第四ღ✿★ღ◈，成为继美的ღ✿★ღ◈、格力ღ✿★ღ◈、海尔之后的核心玩家ღ✿★ღ◈。

　　面对小米的步步紧逼ღ✿★ღ◈，美的从2020年到2024年ღ✿★ღ◈，分批清仓了所有小米股票ღ✿★ღ◈，累计套现18.37亿ღ✿★ღ◈，对比初始投资成本12.73亿元ღ✿★ღ◈，投资收益约5.65亿ღ✿★ღ◈。

　　站在美的的角度看ღ✿★ღ◈，这笔交易的终结ღ✿★ღ◈，为2025年的全面开战清除了障碍ღ✿★ღ◈。方洪波“今年空调业必有一场恶战”的公开表态山东12530ღ✿★ღ◈，以及据说他为研究小米写下“十几万字报告”的细节ღ✿★ღ◈，也可见美的迎战的决心ღ✿★ღ◈。

　　过去一年ღ✿★ღ◈，空调市场的战火还只是前哨战ღ✿★ღ◈。小米能快速增长是抢了区域性小品牌ღ✿★ღ◈、白牌和二三线品牌的份额ღ✿★ღ◈。

　　根据国联民生证券ღ✿★ღ◈，2024年前11个月ღ✿★ღ◈，小米空调线上份额的提升ღ✿★ღ◈，恰好伴随着长尾品牌的份额下降ღ✿★ღ◈。也就是说ღ✿★ღ◈，小米还未真正威胁到美的的核心腹地ღ✿★ღ◈。

　　在入门级市场ღ✿★ღ◈，也就是2400元以下价格带ღ✿★ღ◈，小米借势“国补”红利ღ✿★ღ◈，以极致性价比吸引价格敏感型用户ღ✿★ღ◈，迅速做大销量基本盘ღ✿★ღ◈。

　　本轮国补直接让空调的增速跑赢冰箱ღ✿★ღ◈、洗衣机等其他白电ღ✿★ღ◈。以小米的爆款产品“巨省电Pro”1.5匹为例ღ✿★ღ◈，国补后的价格一度下探到1999元ღ✿★ღ◈。

　　但光拼低价ღ✿★ღ◈，小米显然不是美的们的对手ღ✿★ღ◈。今年2月尊龙人生appღ✿★ღ◈，小米高调发布了3万元的高端中央空调ღ✿★ღ◈，并投资自建工厂ღ✿★ღ◈，目标直指技术壁垒更高的高端市场ღ✿★ღ◈。但其今年最核心的策略还是ღ✿★ღ◈：推出高毛利的微创新产品ღ✿★ღ◈，尽快“回血”ღ✿★ღ◈。

　　最典型的微创新的例子是ღ✿★ღ◈，小米针对传统空调“冷风直吹人”的痛点ღ✿★ღ◈，推出了“上出风口”空调ღ✿★ღ◈，售价高达3499元ღ✿★ღ◈。

　　目前ღ✿★ღ◈，小米空调半数销量仍集中在2100-2700元价格带ღ✿★ღ◈。空调行业从业者李学信分析称ღ✿★ღ◈，这是行业主力价格带ღ✿★ღ◈，也是格局最易生变的市场ღ✿★ღ◈。换言之ღ✿★ღ◈，小米在此地带的迅猛攻势确实能快速拿下份额ღ✿★ღ◈，但也极易遭受传统巨头的正面价格反击ღ✿★ღ◈。

　　它先派出旗下的子品牌“华凌”ღ✿★ღ◈，目的是分流那些对价格极度敏感的年轻用户ღ✿★ღ◈。银河证券的研报提到ღ✿★ღ◈，2025年1-4月华凌线元ღ✿★ღ◈。这招“以低价打低价”效果立竿见影ღ✿★ღ◈，2025年上半年ღ✿★ღ◈，华凌的线%ღ✿★ღ◈。

　　但光靠子品牌去缠斗是不够的ღ✿★ღ◈，美的主品牌也下场了ღ✿★ღ◈。2025年4月以来ღ✿★ღ◈，美的主品牌主力机型大幅降价ღ✿★ღ◈，例如ღ✿★ღ◈，“酷省电Pro”1.5匹的价格从2899元一路下探到2199元ღ✿★ღ◈，矛头直指小米的“巨省电”系列ღ✿★ღ◈。

　　另一个空调巨头格力也有类似降价动作ღ✿★ღ◈。对此ღ✿★ღ◈，白电渠道人士刘凌分析称ღ✿★ღ◈，美的ღ✿★ღ◈、格力是想用此前成功的经验来压制小米ღ✿★ღ◈。2019年双十一ღ✿★ღ◈，美的和格力就曾联手发动价格战ღ✿★ღ◈，打断了当年线上“黑马”奥克斯的上升势头ღ✿★ღ◈。

　　小米集团总裁卢伟冰已经公开喊线年冲进行业前二ღ✿★ღ◈。这意味着ღ✿★ღ◈，小米在2025年的打法大概率直面价格战山东12530ღ✿★ღ◈、以份额优先ღ✿★ღ◈。

　　但高举高打的小米面临盈利挑战尊龙凯时人生ღ✿★ღ◈，ღ✿★ღ◈。刘凌对「定焦One」表示ღ✿★ღ◈，虽然在战略层面ღ✿★ღ◈，小米对白电规模的诉求明显强于盈利山东12530ღ✿★ღ◈，可面对美的主品牌的降价挤压ღ✿★ღ◈，小米为了守住抢来的市场份额ღ✿★ღ◈，很可能需要进一步让利ღ✿★ღ◈，这势必会挤压本就不高的利润空间ღ✿★ღ◈。

　　根据浙商证券的测算ღ✿★ღ◈，小米空调的净利率约为2%ღ✿★ღ◈，而美的暖通空调分部利润率在10%以上ღ✿★ღ◈，海尔空调分部利润率4%ღ✿★ღ◈。而据国联民生证券的分析ღ✿★ღ◈，如果小米空调不能在价格带和渠道上实现突破ღ✿★ღ◈，其线上份额的天花板可能在20%左右ღ✿★ღ◈。

　　刘凌分析ღ✿★ღ◈，美的赌的是ღ✿★ღ◈，小米微薄的利润无法支撑其打一场持久的价格战ღ✿★ღ◈。但对比当年的奥克斯ღ✿★ღ◈，小米这个对手的潜在威胁明显更大ღ✿★ღ◈。它有更强的产品定义能力ღ✿★ღ◈、有一定品牌溢价ღ✿★ღ◈，更具备生态协同的实力ღ✿★ღ◈。

　　小米和美的在空调上的争夺ღ✿★ღ◈，只是个开始ღ✿★ღ◈。空调是小米“人车家全生态”战略的一块敲门砖山东12530ღ✿★ღ◈，它希望把它的手机ღ✿★ღ◈、汽车和整个智能家居都连成一片ღ✿★ღ◈。美的要守住的ღ✿★ღ◈，也正是这道门ღ✿★ღ◈。

　　先看数据尊龙人生appღ✿★ღ◈，2024年ღ✿★ღ◈，小米白电增速迅猛ღ✿★ღ◈，洗衣机出货量达190万台ღ✿★ღ◈，同比增速超45%ღ✿★ღ◈，增速在白电三大品类中居首ღ✿★ღ◈；冰箱出货量突破270万台ღ✿★ღ◈，同比增长超30%ღ✿★ღ◈。

　　小米在这两个品类上的策略山东12530ღ✿★ღ◈，和空调一致的是ღ✿★ღ◈，都以“代工+低价+基础功能”的组合拳切入市场ღ✿★ღ◈，但不同点是ღ✿★ღ◈，小米这回更早盯上高端ღ✿★ღ◈。

　　例如ღ✿★ღ◈，在洗衣机市场ღ✿★ღ◈，传统巨头都在拼转速ღ✿★ღ◈、拼电机ღ✿★ღ◈，小米更强调智能化与生态粘性ღ✿★ღ◈，比如ღ✿★ღ◈，手机一键启动洗衣机ღ✿★ღ◈，洗完烘干机自动感知程序ღ✿★ღ◈，小爱同学提醒你收衣服……在冰箱品类ღ✿★ღ◈，美的们拼保鲜ღ✿★ღ◈、耐用ღ✿★ღ◈，小米则强调智能联网功能山东12530ღ✿★ღ◈。总之ღ✿★ღ◈，小米的目的是与传统产品形成差异化竞争ღ✿★ღ◈，拿到更高的溢价ღ✿★ღ◈。

　　据刘凌观察ღ✿★ღ◈，在消费者印象中ღ✿★ღ◈，冰箱坏了换新的成本较高ღ✿★ღ◈，在这类高价值耐用品上ღ✿★ღ◈，主流消费者更倾向于选择可靠性高的老品牌凯时尊龙官网ღ✿★ღ◈，对“生态协同”的功能没那么在意ღ✿★ღ◈。

　　“这再次证明了一点ღ✿★ღ◈：大家电是重资产ღ✿★ღ◈、重技术的活儿ღ✿★ღ◈，小米很难靠“轻资产”模式一路平推ღ✿★ღ◈。”刘凌称ღ✿★ღ◈。

　　但不论怎么说ღ✿★ღ◈，小米大家电的增长速度的确惊人ღ✿★ღ◈。面对这套“生态打法”ღ✿★ღ◈，美的的防御主要集中在两个方向ღ✿★ღ◈：

　　首先ღ✿★ღ◈，美的深知自己的核心优势在于几十年积累的制造根基ღ✿★ღ◈。当小米用流量和性价比冲锋时ღ✿★ღ◈，它必须要守住成本护城河ღ✿★ღ◈。

　　例如ღ✿★ღ◈，其著名的“T+3”按需生产模式ღ✿★ღ◈，正在融合AI技术ღ✿★ღ◈，力求将库存和成本压到极致山东12530ღ✿★ღ◈。反映在财报上ღ✿★ღ◈，美的智能家居业务的毛利率稳定在29%-30%ღ✿★ღ◈，比小米IoT业务（22.5%）高出近7个百分点ღ✿★ღ◈。

　　刘凌分析ღ✿★ღ◈，理论上尊龙人生appღ✿★ღ◈，垂直整合的制造体系给美的带来的成本优势ღ✿★ღ◈，能支撑它打价格战ღ✿★ღ◈，以“消耗战”拖垮小米ღ✿★ღ◈。例如ღ✿★ღ◈，其旗下企业小天鹅的线上销售均价就出现了下滑ღ✿★ღ◈。

　　美的并非只守不攻尊龙人生appღ✿★ღ◈。方洪波将美的2025年的策略概括为“既要往上走ღ✿★ღ◈、做高附加值产品ღ✿★ღ◈，也要往下走ღ✿★ღ◈、拼成本”ღ✿★ღ◈。

　　美的的高端品牌COLMO今年上半年营收增速高达60%ღ✿★ღ◈，尽管占比仅5.2%ღ✿★ღ◈，但有效对冲了中低端市场的利润下滑凯时尊龙appღ✿★ღ◈。ღ✿★ღ◈。

　　小米讲“人车家生态”ღ✿★ღ◈，它就讲“全屋智慧场景”ღ✿★ღ◈。虽然自营的美居APP在流畅度上还有待提升ღ✿★ღ◈，但美的拥有最全的产品线ღ✿★ღ◈，这让它的“全屋方案”具备天然优势ღ✿★ღ◈。

　　渠道方面ღ✿★ღ◈，在线上ღ✿★ღ◈，美的改革了经销商考核ღ✿★ღ◈，加速布局抖音ღ✿★ღ◈；在线万家门店ღ✿★ღ◈，覆盖到村ღ✿★ღ◈，现在ღ✿★ღ◈，它还在加速学习小米之家的“体验+销售”模式ღ✿★ღ◈，尤其在“以旧换新”这种需要上门安装ღ✿★ღ◈、回收服务的政策下ღ✿★ღ◈，它的服务体系就是护城河ღ✿★ღ◈。

　　纵观白电战场ღ✿★ღ◈，小米的攻势虽猛ღ✿★ღ◈，尤其是线上细分品类的份额增长较快ღ✿★ღ◈，但要说撼动美的的根基ღ✿★ღ◈，还为时过早ღ✿★ღ◈。

　　港股给美的集团14倍市盈率ღ✿★ღ◈，给小米集团29倍市盈率ღ✿★ღ◈。今年以来ღ✿★ღ◈，截至10月28日ღ✿★ღ◈，美的集团(H股)涨了14%ღ✿★ღ◈，跑输恒生指数(31%)ღ✿★ღ◈；小米集团(H股)涨了30%ღ✿★ღ◈，基本持平大盘ღ✿★ღ◈。

　　市场在用“传统白电”的逻辑给美的估值ღ✿★ღ◈，PE通常是10-15倍ღ✿★ღ◈。但据一位长期跟踪港股的投资人分析ღ✿★ღ◈，美的早已不是一个纯粹的家电公司ღ✿★ღ◈。财报显示ღ✿★ღ◈，2025年前三季度ღ✿★ღ◈，它的B端业务——新能源及工业技术ღ✿★ღ◈、智能建筑科技ღ✿★ღ◈，收入增速分别达到21%和25%ღ✿★ღ◈，远超整体营收（同比增长14%）ღ✿★ღ◈。这些B端业务的对标公司ღ✿★ღ◈，PE普遍在20-30倍ღ✿★ღ◈。

　　在最新财报中ღ✿★ღ◈，美的也在强调自己对抗单一市场波动的能力ღ✿★ღ◈：海外OBM（自有品牌）收入占To C业务比重已提升至45%以上ღ✿★ღ◈。

　　但多数机构还是对美的态度保守ღ✿★ღ◈。资本市场关注的核心ღ✿★ღ◈，是它能否将数字化和用户运营的能力有效融入制造体系ღ✿★ღ◈，摆脱“传统白电”的单一估值逻辑ღ✿★ღ◈。

　　反观小米ღ✿★ღ◈，它的高估值是基于“科技生态”带来的想象空间ღ✿★ღ◈。2025年上半年ღ✿★ღ◈，小米营收和经调整净利润分别上涨38%和70%ღ✿★ღ◈，IoT业务收入上涨51%ღ✿★ღ◈，智能大家电收入更是翻倍增长ღ✿★ღ◈。截至今年6月底ღ✿★ღ◈，小米拥有全球用户7.31亿ღ✿★ღ◈、IoT设备9.89亿台ღ✿★ღ◈。

　　但规模效应的形成需要时间ღ✿★ღ◈，价格战的残酷性不等人ღ✿★ღ◈。这场较量的终局ღ✿★ღ◈，或许不会是简单的“谁打败谁”ღ✿★ღ◈，更多是“谁融合谁”ღ✿★ღ◈。

　　小米正在向“制造深度”进军ღ✿★ღ◈，通过自研和投资ღ✿★ღ◈，试图补上核心零部件ღ✿★ღ◈、供应链和售后服务的短板ღ✿★ღ◈。它需要的是传统巨头对“成本”和“效率”的敬畏ღ✿★ღ◈。

　　美的正在向“生态广度”学习ღ✿★ღ◈，补上年轻用户认知不足ღ✿★ღ◈、数字化营销能力不如小米的短板ღ✿★ღ◈，加速由传统分销向直接触达用户的转型ღ✿★ღ◈。它需要的是互联网公司对“用户”和“速度”的理解ღ✿★ღ◈。

　　方洪波曾直言ღ✿★ღ◈，无论最终谁胜ღ✿★ღ◈，这场竞争都将是“一场巨大的消耗战”ღ✿★ღ◈。这场竞争不仅是两家公司的命运之战ღ✿★ღ◈，更在加速中国家电行业的转型升级ღ✿★ღ◈。在美的与小米的“消耗战”挤压下ღ✿★ღ◈，那些缺乏技术特色ღ✿★ღ◈、品牌老化的区域性小品牌和长尾白牌尊龙人生appღ✿★ღ◈，生存空间正被快速压缩ღ✿★ღ◈。同时ღ✿★ღ◈，整个行业的竞争焦点也被迫从单纯的价格战ღ✿★ღ◈，转向产品创新ღ✿★ღ◈、渠道效率和用户运营的全方位比拼ღ✿★ღ◈。